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股市乐观的时候往往会更乐观，悲观的时候往往会更悲观。
看看牛市顶部时候人们的心理和熊市底部时候人们的心理，大家就能明白这个道理了。
这里我们还是先从经济变量里最重要的利率说起。
为什么市场上的利率水平会对投资品估值影响这么大呢？这里我们计算一下不同利率水平下需要的投资回报率，大家就知道怎么回事了。
要讲明白投资回报率的问题，首先要引入一个市盈率的概念。
所谓市盈率，就是用你的投资总额，除以这笔投资每年能产生的回报，计算出一个数值。
这个数值就是市盈率，所以市盈率的计算方式等于投资总额除以年度投资回报。
这里可以看出：市盈率这个数值，代表的是收回这笔投资需要的年限。
这里我们也可以看出，市盈率的倒数，其实就是每年获得的投资回报率。
假如你投资100万元，每年能产生5万元的利润，那么收回这笔投资需要20年时间。
所以这笔投资的市盈率就是20，那么每年的投资回报率是5%。
明白了市盈率和年均投资回报率的概念，我们再看看不同利率水平下，覆盖资金成本需要的年均投资回报率。
假如目前市面上利率水平是5%，那意味着要偿还这个借贷成本，至少需要年赚5%才能覆盖。
我们前面说过，市盈率的倒数，可以看作你这笔投资的年均回报率。
5%的借贷成本意味着，拿这笔钱投资一个年均回报5%，也就是20倍市盈率的市场，是可以覆盖成本的。
如果现在市场上利率水平下降到4%，那么意味着偿还这个借贷成本，需要年赚4%就可以。
在4%的利率环境下，意味着你拿这笔钱投资一个年均回报4%、全市场估值在25倍市盈率的市场，依然是可以覆盖成本的。
如果利率水平下降到2%，则意味着你拿这笔钱投资一个年均回报2%、全市场估值在50倍市盈率的市场，依然可以覆盖成本。
同样的一个市场，仅仅因为利率的差异，就带来了估值水平的巨大改变。
可见利率高低这个因素，对全市场估值水平的影响是多么巨大。
这里我们也可以得出结论，利率水平是决定市场估值最重要的因素。
在低利率甚至是负利率环境下，整个股票市场的估值，大概率都会比正常利率环境下的估值高出不少。
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